加密市场分析：叙事、基本面与新趋势 1⃣DAT的崛起 – 网络效应与信任溢价 一个主要趋势是DAT（数字资产国库公司）——持有加密货币的基金、公司或ETF。 例如：Grayscale Trusts、MicroStrategy → 比特币的代理。 成功的DAT通常以高于净资产价值的溢价交易，原因在于网络效应和信任。 比特币 → Michael Saylor：声誉和领导力帮助MSTR像比特币代理一样上涨。 以太坊 → Joe Lubin和Tom Lee：连接传统金融与媒体分析 → ETH在5年内达到峰值（2025年8月）。 相反，基于山寨币的DAT缺乏“支持者” → 难以吸引需求。 👉 最终，ETF/DAT叙事围绕着：“谁在信任背后？” 为什么山寨币推动DAT和回购？ 1. 叙事疲惫与资本流动转变 大型科技和金融科技（Tether、Circle、Stripe）推出自己的链和网络。 GENIUS法案使稳定币合法化 → 机构资本涌入。 溢价转移：从新的L1转向稳定币/支付。 2. 回购与销毁 许多DeFi协议使用真实收入 → 回购/销毁代币。 方法：“叙事不足以支持价格。” 3. 以太坊生态系统优势 DeFi高费用、高交易量、合规。 ETF ETH + GENIUS法案 = 叙事“机构准备好。” DeFi ETH回购 → 同时受益于DeFi + ETH + 实际收益。 4. 飞轮 低供应 + 真实收入 → 回购 → 价格支持 → 新流入 → 更多收入。 👉 没有收入或吸引人的故事 → 停滞。 2⃣DeFi复兴 – 稳定币收益与机构流入 最大的催化剂：稳定币 从流动性资产 → 产生收益的美元 监管悖论：GENIUS法案禁止稳定币发行者支付利息 → DeFi收益需求激增。 自我收益稳定币：Ethena USDe（delta中性）→ 500天内达到100亿美元的总锁仓价值。 Sky Protocol（MakerDAO）：由于RWA将DSR提高到8%。 借贷协议吸收额外的100亿美元稳定币（从2025年6月起）。 👉 稳定币现在是生产性资产，不再只是“闲置资金。” 3⃣Coinbase与CeFi x DeFi的融合 Coinbase引领金融科技/CEX趋势进入链上金融。 Base链的推出 将DeFi无缝集成到产品中 → 用户只需几次点击。 例如：存入BTC → cbBTC → 通过Morpho在Base上路由 → 借入USDC。 用户体验简单，后端DeFi复杂性 → 链上收益被“打包。” ⚡ 这是一个体验与分发的游戏。普通用户无法成为DeFi专家。希望抓住潮流的协议必须具备：合规 + API准备好 + 深度流动性。 👉 CeFi与DeFi的界限正在模糊。 4⃣RWA – 当链上遇到链下 RWA已超越流行词 → 创造真实现金流。 SKY（MakerDAO）→ 每年从RWA获得2.5亿美元收入。 Maple Finance → 向BTC矿工和机构贷款。 S&P Global → 开始对DeFi协议进行评级。 应用： 收益：国库/信用支持稳定币，借贷。 交易：代币化股票、IPO前、投注、预测市场。 👉 RWA竞争的未来：不是谁先到达，而是谁能可持续扩展 + 提供持续流动性。 5⃣以太坊的下一个升级 – 可扩展性与隐私 可扩展性： Vitalik提议长期逐步淘汰EVM → RISC-V zkVM。 L1吞吐量增加50–100倍 → 复兴“L1扩展”叙事。 隐私： 对于机构来说 → 隐私 = 生存条件。 ZK Rollups（Aztec、StarkNet） 隐私层（Railgun – 之前由Vitalik使用） 混合网络（Canton Network – 德勤支持） 👉 以太坊旨在成为全球结算层：高性能 + 隐私。 结论 2025年的加密市场 = 交汇点： DAT/ETF叙事（信任） 回购与实际收益（基本面） DeFi复兴得益于稳定币收益 CeFi x DeFi融合 RWA在链上与链下的桥接 以太坊进入可扩展性 + 隐私的时代 🌐 最终的游戏：信任、体验和可持续扩展的能力。 #叙事