Структура DAT-компаній, таких як $MSTR та Digital Asset Treasury У цій статті я напишу цікаву дослідницьку статтю про компанії, які купують криптовалюти за кошти компанії, які коштують більше, ніж загальна сума криптовалютних активів компанії, в наступному порядку: - Механізми залучення капіталу - Методи оцінки - Фактичні активи -Ризики Що таке стратегія DAT і в чому полягають основні відмінності між ETF і DAT? Стратегія DAT передбачає, що компанії безпосередньо купують віртуальні активи за кошти компанії шляхом залучення капіталу, тим самим утримуючи на своїх балансах такі активи, як BTC або ETH. Показовим прикладом є те, що, хоча в балансі MicroStrategy прямо не вказаний біткойн, відповідно до US GAAP (Загальноприйнятих принципів бухгалтерського обліку), віртуальні активи, такі як біткойн, класифікуються як «нематеріальні активи з необмеженим терміном життя». Іншими словами, вартість криптовалют включається в «Інші нематеріальні активи». У випадку з операторами ETF, такими як Grayscale, монети, що утримуються, є активами фонду (трасту), а не активами оператора, тому вони не відображаються на балансі, а обліковуються як активи, керовані ETF. Є документ, який акуратно систематизує тікери та активи mNAV компаній, які використовують стратегії DAT для BTC, ETH та SOL. Механізми залучення капіталу для компаній, що використовують стратегію DAT Найбільш поширеними методами по порядку є: Метод ATH (At the market) -> Після збільшення кількості акцій продайте їх за ринковою ціною на ринку цінних паперів і використовуйте виручені кошти для покупки криптовалют. Випуск корпоративних облігацій - > Хоча процентні витрати високі, вони дозволяють здійснювати великомасштабне придбання капіталу. PIPE (Private Investment in Public Equity) - > Метод збільшення приватного капіталу, в основному шляхом випуску нових акцій установам, венчурним капіталам або хедж-фондам в обмін на грошові кошти. Випуск конвертованих облігацій з нульовим купоном -> Випуск конвертованих облігацій без відсотків, які можуть бути погашені за номінальною вартістю або конвертовані в акції при настанні терміну погашення. Інвестори можуть розраховувати на значну прибутковість, якщо ціна акцій зросте. Як ці компанії визначають свою вартість? Як правило, вартість компанії = вартість володіння монетою (NAV) + вартість бізнесу + ціна, включаючи премію/знижку. Наприклад, для бізнес-цінності MicroStrategy розглядатиме продажі програмного забезпечення BI, тоді як Bitmain розглядатиме продаж обладнання для майнінгу, але інвестори DAT зазвичай ігнорують або недооцінюють це, тому це не має великого значення в оцінці компанії. Тут нам потрібно зосередитися на пунктах, на яких нам потрібно зосередитися, це премія та знижка, але перш ніж пояснювати, нам потрібно зрозуміти концепцію mNAV (мультиплікатор від ринку до NAV), який є ринковою капіталізацією, поділеною на NAV (розуміється як вартість володіння монетою). Якщо mNAV більше 1, це вказує на премію; Якщо менше – знижку. Наприклад, у листопаді 2024 року mNAV $MSTR досяг піку на рівні 3,89, що означає, що компанія @saylor @MicroStrategy торгувалася за ціною 3,89 долара на кожен 1 долар вартості володіння біткоїном. Скільки вони насправді тримають? За даними Galaxy, станом на липень 2025 року компанії DAT володіють 791 662 BTC і 1,31 млн ETH, що відповідає понад $10 млрд у цифрових активах, що становить близько 4% від загальної пропозиції біткоїнів. Рік тому їх було 416 000, а станом на 19 серпня — 950 000, демонструючи щорічні темпи зростання понад 120%. З них MicroStrategy належить приблизно 630 000. Які основні ризики для цих компаній? Обвал премії -> Вартість компанії може стати дешевшою, ніж сума утримання, що призведе до знижки. Наприклад, компанія, що володіє 100 мільйонами доларів у біткоїнах, може придбати свої акції з премією в 300 мільйонів доларів, але вони можуть впасти до 80 мільйонів доларів, що створює ризик. Ризик кредитного плеча, оскільки більшість купівельних монет у борг (інвестиції з кредитним плечем), може отримати вигоду від зростання цін на монети, але може призвести до тягаря погашення, якщо ціни впадуть, що призведе до глибшого зниження премій та цін на акції. Для компаній, які залучають кошти шляхом збільшення акцій, частки існуючих акціонерів будуть поступово розмиватися, тому якщо ціна монети не зростає, це призводить до подвійного удару по падінню акцій і розмиванню вартості через зростання. Ризик примусової ліквідації Якщо пізніше ціна монети значно впаде і кредитори вимагатимуть погашення, їм, можливо, доведеться продати монети, що може створити значний тиск на продажі. Так який же висновок? Говорячи простою мовою, стратегія купівлі монет за гроші компанії – це DAT. Такі компанії, як MSTR, по суті, можна розглядати як Bitcoin ETF з кредитним плечем. Ці стратегії є трендовими серед традиційних фінансових компаній. Дякую, що прочитали цю довгу статтю. Посилання залишу в коментарях.