Cấu trúc của các công ty DAT như $MSTR và Digital Asset Treasury Trong bài viết này, tôi sẽ viết một bài nghiên cứu thú vị về các công ty mua tiền điện tử bằng quỹ công ty, có giá trị lớn hơn tổng số tiền điện tử mà công ty nắm giữ, theo thứ tự sau: - Cơ chế huy động vốn - Phương pháp định giá - Số lượng nắm giữ thực tế - Rủi ro Chiến lược DAT là gì và sự khác biệt chính giữa ETF và DAT là gì? Chiến lược DAT liên quan đến việc các công ty trực tiếp mua tài sản ảo bằng quỹ công ty thông qua huy động vốn, từ đó nắm giữ các tài sản như BTC hoặc ETH trên bảng cân đối kế toán của họ. Một ví dụ điển hình là trong khi bảng cân đối kế toán của MicroStrategy không liệt kê rõ ràng Bitcoin, theo US GAAP (Các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung của Hoa Kỳ), các tài sản ảo như Bitcoin được phân loại là "tài sản vô hình có thời gian sử dụng không xác định." Nói cách khác, giá trị của tiền điện tử được bao gồm trong Tài sản Vô hình Khác. Trong trường hợp của các nhà điều hành ETF như Grayscale, các đồng tiền nắm giữ là tài sản của quỹ (quỹ tín thác) và không phải là tài sản của nhà điều hành, vì vậy chúng không xuất hiện trên bảng cân đối kế toán mà được ghi nhận là tài sản quản lý của ETF. Có một tài liệu tổ chức gọn gàng các mã chứng khoán và số lượng mNAV của các công ty sử dụng chiến lược DAT cho BTC, ETH và SOL. Cơ chế huy động vốn cho các công ty sử dụng chiến lược DAT Các phương pháp phổ biến nhất theo thứ tự là: Phương pháp ATH (Tại thị trường) -> Sau khi tăng số lượng cổ phiếu, bán chúng ở giá thị trường trên thị trường chứng khoán và sử dụng số tiền thu được để mua tiền điện tử. Phát hành trái phiếu doanh nghiệp -> Mặc dù chi phí lãi suất cao, nhưng nó cho phép huy động vốn quy mô lớn. PIPE (Đầu tư tư nhân vào vốn công) -> Một phương pháp tăng vốn tư nhân, chủ yếu phát hành cổ phiếu mới cho các tổ chức, quỹ đầu tư mạo hiểm hoặc quỹ đầu cơ để đổi lấy tiền mặt. Phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất -> Phát hành trái phiếu chuyển đổi không có lãi suất, có thể được đổi lấy giá trị danh nghĩa hoặc chuyển đổi thành cổ phiếu khi đáo hạn. Các nhà đầu tư có thể kỳ vọng vào lợi nhuận đáng kể nếu giá cổ phiếu tăng. Các công ty này xác định giá trị của họ như thế nào? Thông thường, giá trị công ty = giá trị nắm giữ đồng tiền (NAV) + giá trị kinh doanh + giá bao gồm phí bảo hiểm/chiết khấu. Đối với giá trị kinh doanh, ví dụ, MicroStrategy sẽ xem xét doanh thu từ phần mềm BI, trong khi Bitmain sẽ xem xét doanh thu từ thiết bị khai thác, nhưng các nhà đầu tư DAT thường bỏ qua hoặc đánh giá thấp điều này, vì vậy nó không có nhiều ý nghĩa trong việc định giá công ty. Tại đây, các điểm mà chúng ta cần tập trung vào là phí bảo hiểm và chiết khấu, nhưng trước khi giải thích, chúng ta cần hiểu khái niệm mNAV (tỷ lệ thị trường trên NAV), là vốn hóa thị trường chia cho NAV (được hiểu là giá trị nắm giữ đồng tiền). Nếu mNAV lớn hơn 1, điều đó cho thấy có phí bảo hiểm; nếu nhỏ hơn, có chiết khấu. Ví dụ, vào tháng 11 năm 2024, mNAV của $MSTR đạt đỉnh 3.89, có nghĩa là công ty @saylor @MicroStrategy đang giao dịch với giá trị $3.89 cho mỗi $1 giá trị nắm giữ Bitcoin. Họ thực sự nắm giữ bao nhiêu? Theo Galaxy, tính đến tháng 7 năm 2025, các công ty DAT nắm giữ 791,662 BTC và 1.31 triệu ETH, tương ứng với hơn 10 tỷ đô la tài sản kỹ thuật số, khoảng 4% tổng cung Bitcoin. Một năm trước, họ nắm giữ 416,000, và tính đến ngày 19 tháng 8, họ đang nắm giữ 950,000, cho thấy tỷ lệ tăng trưởng hàng năm trên 120%. Trong số này, MicroStrategy sở hữu khoảng 630,000. Các rủi ro chính cho các công ty này là gì? Sụp đổ của phí bảo hiểm -> Giá trị công ty có thể trở nên rẻ hơn số lượng nắm giữ, dẫn đến chiết khấu. Ví dụ, một công ty nắm giữ 100 triệu đô la Bitcoin có thể có cổ phiếu được mua với phí bảo hiểm 300 triệu đô la, nhưng nó có thể giảm xuống còn 80 triệu đô la, gây ra rủi ro. Rủi ro đòn bẩy, vì hầu hết mua đồng tiền bằng nợ (đầu tư có đòn bẩy), có thể hưởng lợi từ việc giá đồng tiền tăng nhưng có thể dẫn đến gánh nặng trả nợ nếu giá giảm, dẫn đến sự giảm sâu hơn trong phí bảo hiểm và giá cổ phiếu. Đối với các công ty huy động vốn bằng cách tăng cổ phiếu, tỷ lệ cổ phần của các cổ đông hiện tại sẽ dần bị pha loãng, vì vậy nếu giá đồng tiền không tăng, điều này dẫn đến một cú đánh kép của sự giảm giá cổ phiếu và sự pha loãng giá trị do sự gia tăng. Rủi ro thanh lý cưỡng bức Nếu giá đồng tiền giảm mạnh sau đó và các chủ nợ yêu cầu trả nợ, họ có thể phải bán đồng tiền, điều này có thể tạo ra áp lực bán lớn. Vậy kết luận là gì? Nói một cách đơn giản, chiến lược mua đồng tiền bằng tiền công ty là DAT. Các công ty như MSTR có thể được coi là các ETF Bitcoin có đòn bẩy. Các chiến lược này đang trở thành xu hướng trong số các công ty tài chính truyền thống. Cảm ơn bạn đã đọc bài viết dài này. Tôi sẽ để lại các tài liệu tham khảo trong phần bình luận.