“去掛鉤事件”無處不在，但去掛鉤到底意味著什麼？ 我們將其用作一種籠統的指控，但單一價格失調並不等同於 Terra/Luna 的崩潰。 問題在於：去掛鉤並沒有明確定義，但它的含義卻很沉重。它暗示著發行者失敗和聲譽損害，而許多事件與發行者根本無關。 二級市場並不是完美的鏡子。它們可以反映發行者的健康狀況（贖回和抵押品的完整性），但僅在市場運作正常的情況下。如果套利被阻止或存款被卡住，價格可以在發行者層面上漂移而不會有任何問題。 我們需要一種語言來區分市場功能失調和穩定幣功能失調。 以下是“去掛鉤”的三種不同現實（圖示：三種去掛鉤的陰影） #1：地方去掛鉤 – 市場/場地問題 • 一個場地因流動性、凍結或路由故障而交易脫鉤 • 套利無法糾正，但贖回仍然開放，抵押品是可信的 → 這是上週五的 USDe，一個地方市場事件，而不是發行者的失敗 #2：廣泛去掛鉤 – 贖回壓力 • 贖回被延遲、限制或不確定 • 抵押品可能完好無損，但恢復被延遲。時間價值風險驅動折扣 → 這是 2023 年 3 月的 USDC（SVB 週末） #3：廣泛去掛鉤 – 抵押品損失 • 抵押品存在問題或受損 → 這是 Terra/Luna “去掛鉤”應保留給 #2 和 #3，與發行者相關的失敗。 #1 是場地問題，而不是穩定幣危機。