Struktura společností DAT, jako je $MSTR a Digital Asset Treasury V tomto článku napíšu zajímavý výzkumný článek o společnostech, které nakupují kryptoměny za prostředky společnosti, které mají větší hodnotu než celková držba kryptoměn společnosti, a to v následujícím pořadí: - Mechanismy získávání kapitálu - Metody oceňování - Skutečná držba -Riskuje Co je strategie DAT a jaké jsou hlavní rozdíly mezi ETF a DAT? Strategie DAT zahrnuje společnosti, které přímo nakupují virtuální aktiva za prostředky společnosti prostřednictvím získávání kapitálu, čímž drží aktiva jako BTC nebo ETH ve svých rozvahách. Reprezentativním příkladem je, že zatímco rozvaha společnosti MicroStrategy výslovně neuvádí Bitcoin, podle US GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) jsou virtuální aktiva jako Bitcoin klasifikována jako "nehmotná aktiva s neomezeným trváním". Jinými slovy, hodnota kryptoměn je zahrnuta v Ostatní nehmotná aktiva. V případě provozovatelů ETF, jako je Grayscale, jsou držené mince aktivy fondu (trustu) a nikoli aktivy provozovatele, takže se neobjevují v rozvaze, ale jsou účtovány jako aktiva spravovaná ETF. Existuje dokument, který přehledně organizuje tickery a mNAV holdingy společností využívajících strategie DAT pro BTC, ETH a SOL. Mechanismy získávání kapitálu pro společnosti využívající strategii DAT Nejběžnější metody v pořadí jsou: Metoda ATH (At the market) -> Po zvýšení počtu akcií je prodejte za tržní cenu na trhu cenných papírů a výnosy použijte na nákup kryptoměn. Vydávání podnikových dluhopisů -> Přestože jsou úrokové náklady vysoké, umožňuje rozsáhlé akvizice kapitálu. PIPE (Private Investment in Public Equity) -> Metoda zvyšování soukromého kapitálu, zejména vydávání nových akcií institucím, rizikovým kapitálům nebo hedgeovým fondům výměnou za hotovost. Vydávání konvertibilních dluhopisů s nulovým kuponem -> Vydávání konvertibilních dluhopisů bez úroků, které lze splatit za nominální hodnotu nebo převést na akcie při splatnosti. Investoři mohou očekávat značné výnosy, pokud cena akcií poroste. Jak tyto společnosti určují svou hodnotu? Typicky hodnota společnosti = hodnota držby mincí (NAV) + hodnota podniku + cena včetně prémie/diskontu. Například pro obchodní hodnotu by MicroStrategy zvažovala prodej BI softwaru, zatímco Bitmain by zvažoval prodej těžebního zařízení, ale investoři DAT to obvykle ignorují nebo podceňují, takže to při ocenění společnosti nemá velký význam. Zde se musíme zaměřit na prémii a slevu, ale než si to vysvětlíme, musíme pochopit koncept mNAV (market-to-NAV multiple), což je tržní kapitalizace dělená NAV (chápaná jako hodnota držení mincí). Pokud je mNAV větší než 1, znamená to prémii; pokud méně, sleva. Například v listopadu 2024 dosáhla hodnota mNAV společnosti $MSTR vrcholu 3,89, což znamená, že @MicroStrategy společnosti @saylor se obchodovala za hodnotu 3,89 USD za každý 1 USD držené hodnoty Bitcoinu. Kolik jich vlastně drží? Podle Galaxy drží společnosti DAT k červenci 2025 791 662 BTC a 1,31 milionu ETH, což odpovídá více než 10 miliardám dolarů v digitálních aktivech, což jsou asi 4 % z celkové nabídky bitcoinů. Před rokem jich drželi 416 000 a k 19. srpnu jich drží 950 000, což ukazuje roční tempo růstu přes 120 %. Z toho MicroStrategy vlastní přibližně 630 000. Jaká jsou hlavní rizika pro tyto společnosti? Kolaps pojistného -> Hodnota společnosti může být levnější než držená částka, což vede k diskontu. Například společnost držící 100 milionů dolarů v bitcoinech může mít své akcie nakoupené s prémií 300 milionů dolarů, ale mohly by klesnout na 80 milionů dolarů, což představuje riziko. Pákové riziko, protože většina nakupuje mince s dluhem (pákové investice), může těžit z rostoucích cen mincí, ale může vést ke splátkové zátěži, pokud ceny klesnou, což má za následek hlubší pokles cen pojistného a akcií. U společností, které získávají finanční prostředky zvyšováním akcií, se podíly stávajících akcionářů budou postupně ředit, takže pokud cena mince neporoste, dojde k dvojitému poklesu akcií a rozředění hodnoty v důsledku zvýšení. Riziko nucené likvidace Pokud cena mince později výrazně klesne a věřitelé požadují splacení, mohou být nuceni mince prodat, což by mohlo vytvořit značný prodejní tlak. Jaký je tedy závěr? Jednoduše řečeno, strategie nákupu mincí za peníze společnosti je DAT. Společnosti jako MSTR lze v podstatě považovat za bitcoinové ETF s pákovým efektem. Tyto strategie jsou trendem mezi tradičními finančními společnostmi. Děkuji vám za přečtení tohoto dlouhého článku. Odkazy nechám v komentářích.