Die Struktur von DAT-Unternehmen wie $MSTR und Digital Asset Treasury In diesem Artikel werde ich ein interessantes Forschungspapier über Unternehmen schreiben, die Kryptowährungen mit Unternehmensmitteln kaufen, die mehr wert sind als die gesamten Kryptowährungsbestände des Unternehmens, in folgender Reihenfolge: - Kapitalbeschaffungsmechanismen - Bewertungsmethoden - Tatsächliche Bestände - Risiken Was ist die DAT-Strategie und was sind die Hauptunterschiede zwischen ETFs und DAT? Die DAT-Strategie beinhaltet, dass Unternehmen virtuelle Vermögenswerte direkt mit Unternehmensmitteln durch Kapitalbeschaffung erwerben und somit Vermögenswerte wie BTC oder ETH in ihrer Bilanz halten. Ein repräsentatives Beispiel ist, dass während die Bilanz von MicroStrategy Bitcoin nicht ausdrücklich auflistet, virtuelle Vermögenswerte wie Bitcoin gemäß US GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) als "unbestimmte immaterielle Vermögenswerte" klassifiziert werden. Mit anderen Worten, der Wert von Kryptowährungen ist in anderen immateriellen Vermögenswerten enthalten. Im Fall von ETF-Betreibern wie Grayscale sind die gehaltenen Coins Vermögenswerte des Fonds (Trust) und nicht die Vermögenswerte des Betreibers, sodass sie nicht in der Bilanz erscheinen, sondern als verwaltete Vermögenswerte des ETF verbucht werden. Es gibt ein Dokument, das die Ticker und mNAV-Bestände von Unternehmen, die DAT-Strategien für BTC, ETH und SOL verwenden, übersichtlich organisiert. Kapitalbeschaffungsmechanismen für Unternehmen, die die DAT-Strategie verwenden Die häufigsten Methoden in der Reihenfolge sind: ATH (At the market)-Methode -> Nach Erhöhung der Anzahl der Aktien werden diese zum Marktpreis am Wertpapiermarkt verkauft und die Erlöse verwendet, um Kryptowährungen zu kaufen. Ausgabe von Unternehmensanleihen -> Obwohl die Zinskosten hoch sind, ermöglicht es eine großangelegte Kapitalbeschaffung. PIPE (Private Investment in Public Equity) -> Eine Methode der privaten Kapitalerhöhung, hauptsächlich durch die Ausgabe neuer Aktien an Institutionen, VCs oder Hedgefonds im Austausch gegen Bargeld. Ausgabe von Nullkupon-Wandelanleihen -> Ausgabe von Wandelanleihen ohne Zinsen, die zum Nennwert eingelöst oder bei Fälligkeit in Aktien umgewandelt werden können. Investoren können signifikante Renditen erwarten, wenn der Aktienkurs steigt. Wie bestimmen diese Unternehmen ihren Wert? Typischerweise ist der Unternehmenswert = Wert der Coin-Bestände (NAV) + Unternehmenswert + Preis einschließlich Aufschlag/Rabatt. Für den Unternehmenswert würde beispielsweise MicroStrategy den Umsatz aus BI-Software berücksichtigen, während Bitmain den Umsatz aus dem Verkauf von Mining-Ausrüstung berücksichtigen würde, aber DAT-Investoren ignorieren oder unterbewerten dies normalerweise, sodass es in der Unternehmensbewertung nicht viel Bedeutung hat. Hier sind die Punkte, auf die wir uns konzentrieren müssen, der Aufschlag und der Rabatt, aber bevor wir das erklären, müssen wir das Konzept von mNAV (Markt-zu-NAV-Multiplikator) verstehen, das die Marktkapitalisierung geteilt durch NAV (verstanden als Wert der Coin-Bestände) ist. Wenn mNAV größer als 1 ist, zeigt es einen Aufschlag an; wenn weniger, einen Rabatt. Zum Beispiel erreichte im November 2024 der mNAV von $MSTR einen Höchststand von 3,89, was bedeutet, dass @saylor's Unternehmen @MicroStrategy zu einem Wert von $3,89 für jeden $1 des Bitcoin-Bestands gehandelt wurde. Wie viel halten sie tatsächlich? Laut Galaxy halten DAT-Unternehmen bis Juli 2025 791.662 BTC und 1,31 Millionen ETH, was über 10 Milliarden Dollar in digitalen Vermögenswerten entspricht, etwa 4 % des gesamten Bitcoin-Angebots. Vor einem Jahr hielten sie 416.000, und am 19. August halten sie 950.000, was eine jährliche Wachstumsrate von über 120 % zeigt. Davon besitzt MicroStrategy etwa 630.000. Was sind die Haupt Risiken für diese Unternehmen? Zusammenbruch des Aufschlags -> Der Unternehmenswert könnte günstiger werden als der Haltebetrag, was zu einem Rabatt führt. Zum Beispiel könnte ein Unternehmen, das 100 Millionen Dollar in Bitcoin hält, seine Aktien zu einem Aufschlag von 300 Millionen Dollar kaufen, aber es könnte auf 80 Millionen Dollar fallen, was ein Risiko darstellt. Leverage-Risiko, da die meisten Coins mit Schulden (gehebelte Investitionen) gekauft werden, kann von steigenden Coin-Preisen profitieren, aber zu Rückzahlungsbelastungen führen, wenn die Preise fallen, was zu tieferen Rückgängen des Aufschlags und der Aktienkurse führt. Für Unternehmen, die Kapital durch Erhöhung der Aktien beschaffen, werden die Anteile der bestehenden Aktionäre allmählich verwässert, sodass, wenn der Coin-Preis nicht steigt, es zu einem doppelten Schlag durch den Rückgang der Aktien und die Wertverwässerung aufgrund der Erhöhung kommt. Risiko der Zwangsliquidation Wenn der Coin-Preis später erheblich fällt und Gläubiger Rückzahlung verlangen, müssen sie möglicherweise Coins verkaufen, was erheblichen Verkaufsdruck erzeugen könnte. Was ist also die Schlussfolgerung? Einfach ausgedrückt, die Strategie, Coins mit Unternehmensgeldern zu kaufen, ist DAT. Unternehmen wie MSTR können im Wesentlichen als gehebelte Bitcoin-ETFs angesehen werden. Diese Strategien sind unter traditionellen Finanzunternehmen im Trend. Vielen Dank, dass Sie diesen langen Artikel gelesen haben. Ich werde die Referenzen in den Kommentaren hinterlassen.