De structuur van DAT-bedrijven zoals $MSTR en Digital Asset Treasury In dit artikel zal ik een interessant onderzoeksstuk schrijven over bedrijven die cryptocurrencies kopen met bedrijfsfondsen, die meer waard zijn dan de totale cryptocurrency-holdings van het bedrijf, in de volgende volgorde: - Mechanismen voor kapitaalverhoging - Waarderingsmethoden - Werkelijke holdings - Risico's Wat is de DAT-strategie en wat zijn de belangrijkste verschillen tussen ETF's en DAT? De DAT-strategie houdt in dat bedrijven rechtstreeks virtuele activa kopen met bedrijfsfondsen via kapitaalverhoging, waardoor ze activa zoals BTC of ETH op hun balans houden. Een representatief voorbeeld is dat, hoewel de balans van MicroStrategy Bitcoin niet expliciet vermeldt, onder US GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) virtuele activa zoals Bitcoin worden geclassificeerd als "onbepaalde levensduur immateriële activa." Met andere woorden, de waarde van cryptocurrencies is opgenomen in Overige Immateriële Activa. In het geval van ETF-beheerders zoals Grayscale zijn de munten die worden gehouden activa van het fonds (trust) en niet de activa van de beheerder, dus ze verschijnen niet op de balans maar worden geboekt als beheerde activa van de ETF. Er is een document dat de tickers en mNAV-holdings van bedrijven die DAT-strategieën gebruiken voor BTC, ETH en SOL netjes organiseert. Mechanismen voor kapitaalverhoging voor bedrijven die de DAT-strategie gebruiken De meest voorkomende methoden in volgorde zijn: ATH (At the market) methode -> Na het verhogen van het aantal aandelen, deze verkopen tegen de marktprijs op de effectenmarkt en de opbrengsten gebruiken om cryptocurrencies te kopen. Het uitgeven van bedrijfsobligaties -> Hoewel de rentekosten hoog zijn, maakt het grootschalige kapitaalverwerving mogelijk. PIPE (Private Investment in Public Equity) -> Een methode voor private kapitaalverhoging, voornamelijk het uitgeven van nieuwe aandelen aan instellingen, VC's of hedgefondsen in ruil voor contanten. Het uitgeven van zero-coupon converteerbare obligaties -> Het uitgeven van converteerbare obligaties zonder rente, die kunnen worden ingewisseld tegen de nominale waarde of kunnen worden omgezet in aandelen bij vervaldatum. Beleggers kunnen aanzienlijke rendementen verwachten als de aandelenprijs stijgt. Hoe bepalen deze bedrijven hun waarde? Typisch is de bedrijfswaarde = waarde van de muntholdings (NAV) + bedrijfswaarde + prijs inclusief premie/korting. Voor de bedrijfswaarde zou MicroStrategy bijvoorbeeld de verkoop van BI-software overwegen, terwijl Bitmain de verkoop van mijnbouwapparatuur zou overwegen, maar DAT-investeerders negeren of undervalueren dit meestal, dus het heeft niet veel betekenis in de bedrijfswaardering. Hier moeten we ons richten op de premie en korting, maar voordat we dat uitleggen, moeten we het concept van mNAV (market-to-NAV multiple) begrijpen, dat de marktkapitalisatie gedeeld door NAV is (begrepen als waarde van de muntholdings). Als mNAV groter is dan 1, duidt dit op een premie; als het minder is, een korting. Bijvoorbeeld, in november 2024 bereikte $MSTR's mNAV een piek van 3,89, wat betekent dat @saylor's bedrijf @MicroStrategy verhandeld werd tegen een waarde van $3,89 voor elke $1 van de waarde van de Bitcoin-holdings. Hoeveel hebben ze eigenlijk? Volgens Galaxy, op juli 2025, houden DAT-bedrijven 791.662 BTC en 1,31M ETH, wat overeenkomt met meer dan $10 miljard aan digitale activa, ongeveer 4% van de totale Bitcoin-aanvoer. Een jaar geleden hielden ze 416.000, en op 19 augustus houden ze 950.000, wat een jaarlijkse groei van meer dan 120% laat zien. Hiervan bezit MicroStrategy ongeveer 630.000. Wat zijn de belangrijkste risico's voor deze bedrijven? Inzakken van de premie -> De bedrijfswaarde kan goedkoper worden dan het bedrag van de holdings, wat leidt tot een korting. Bijvoorbeeld, een bedrijf dat $100 miljoen in Bitcoin houdt, kan zijn aandelen kopen tegen een premie van $300 miljoen, maar het kan dalen naar $80 miljoen, wat een risico met zich meebrengt. Leverage-risico, aangezien de meeste munten met schulden worden gekocht (geheven investering), kan profiteren van stijgende muntenprijzen maar kan leiden tot terugbetalingslasten als de prijzen dalen, wat resulteert in diepere dalingen in premie en aandelenprijzen. Voor bedrijven die fondsen werven door het aantal aandelen te verhogen, zullen de belangen van bestaande aandeelhouders geleidelijk worden verwaterd, dus als de muntenprijs niet stijgt, resulteert dit in een dubbele klap van aandelenverlies en waardeverwatering door de verhoging. Geforceerd liquidatierisico Als de muntenprijs later aanzienlijk daalt en schuldeisers terugbetaling eisen, moeten ze mogelijk munten verkopen, wat aanzienlijke verkoopdruk kan creëren. Dus wat is de conclusie? In eenvoudige termen is de strategie van het kopen van munten met bedrijfsfondsen DAT. Bedrijven zoals MSTR kunnen in wezen worden gezien als geheven Bitcoin ETF's. Deze strategieën zijn in opkomst onder traditionele financiële bedrijven. Bedankt voor het lezen van dit lange artikel. Ik zal de referenties in de opmerkingen achterlaten.