La struttura delle aziende DAT come $MSTR e Digital Asset Treasury In questo articolo scriverò un interessante pezzo di ricerca sulle aziende che acquistano criptovalute con fondi aziendali, che valgono più delle partecipazioni totali in criptovalute dell'azienda, nel seguente ordine: - Meccanismi di raccolta di capitali - Metodi di valutazione - Partecipazioni effettive - Rischi Qual è la strategia DAT e quali sono le principali differenze tra ETF e DAT? La strategia DAT prevede che le aziende acquistino direttamente beni virtuali con fondi aziendali attraverso la raccolta di capitali, detenendo così beni come BTC o ETH nei loro bilanci. Un esempio rappresentativo è che, sebbene il bilancio di MicroStrategy non elenchi esplicitamente Bitcoin, secondo i principi contabili generalmente accettati negli Stati Uniti (US GAAP), i beni virtuali come Bitcoin sono classificati come "attività immateriali a vita indefinita." In altre parole, il valore delle criptovalute è incluso nelle Altre Attività Immateriali. Nel caso degli operatori ETF come Grayscale, le monete detenute sono beni del fondo (trust) e non beni dell'operatore, quindi non appaiono nel bilancio ma sono contabilizzate come beni gestiti dall'ETF. Esiste un documento che organizza in modo chiaro i ticker e le partecipazioni mNAV delle aziende che utilizzano strategie DAT per BTC, ETH e SOL. Meccanismi di raccolta di capitali per le aziende che utilizzano la strategia DAT I metodi più comuni in ordine sono: Metodo ATH (At the market) -> Dopo aver aumentato il numero di azioni, venderle al prezzo di mercato nel mercato dei titoli e utilizzare i proventi per acquistare criptovalute. Emissione di obbligazioni aziendali -> Sebbene i costi di interesse siano elevati, consente un'acquisizione di capitale su larga scala. PIPE (Private Investment in Public Equity) -> Un metodo di aumento di capitale privato, principalmente emettendo nuove azioni a istituzioni, VC o fondi hedge in cambio di denaro. Emissione di obbligazioni convertibili zero-coupon -> Emissione di obbligazioni convertibili senza interesse, che possono essere riscattate al valore nominale o convertite in azioni alla scadenza. Gli investitori possono aspettarsi rendimenti significativi se il prezzo delle azioni aumenta. Come determinano il loro valore queste aziende? Tipicamente, il valore dell'azienda = valore delle partecipazioni in monete (NAV) + valore aziendale + prezzo comprensivo di premio/sconto. Per il valore aziendale, ad esempio, MicroStrategy considererebbe le vendite di software BI, mentre Bitmain considererebbe le vendite di attrezzature per il mining, ma gli investitori DAT di solito ignorano o svalutano questo, quindi non ha molta importanza nella valutazione dell'azienda. Qui, i punti su cui dobbiamo concentrarci sono il premio e lo sconto, ma prima di spiegare, dobbiamo comprendere il concetto di mNAV (multiplo mercato-NAV), che è la capitalizzazione di mercato divisa per NAV (inteso come valore delle partecipazioni in monete). Se mNAV è maggiore di 1, indica un premio; se è inferiore, uno sconto. Ad esempio, a novembre 2024, il mNAV di $MSTR ha raggiunto il picco di 3.89, il che significa che la società di @saylor @MicroStrategy stava scambiando a un valore di $3.89 per ogni $1 di valore delle partecipazioni in Bitcoin. Quanto detengono effettivamente? Secondo Galaxy, a luglio 2025, le aziende DAT detengono 791.662 BTC e 1,31 milioni di ETH, il che corrisponde a oltre $10 miliardi in beni digitali, circa il 4% dell'offerta totale di Bitcoin. Un anno fa, detenevano 416.000, e al 19 agosto stanno detenendo 950.000, mostrando un tasso di crescita annuale di oltre il 120%. Di questo, MicroStrategy possiede circa 630.000. Quali sono i principali rischi per queste aziende? Crollo del premio -> Il valore dell'azienda potrebbe diventare più economico dell'importo detenuto, portando a uno sconto. Ad esempio, un'azienda che detiene $100 milioni in Bitcoin potrebbe avere le sue azioni acquistate a un premio di $300 milioni, ma potrebbe scendere a $80 milioni, ponendo un rischio. Rischio di leva, poiché la maggior parte acquista monete con debito (investimento con leva), può beneficiare dell'aumento dei prezzi delle monete ma può portare a oneri di rimborso se i prezzi scendono, risultando in un ulteriore calo del premio e dei prezzi delle azioni. Per le aziende che raccolgono fondi aumentando le azioni, le partecipazioni degli azionisti esistenti saranno gradualmente diluite, quindi se il prezzo delle monete non aumenta, si traduce in un doppio colpo di calo delle azioni e diluizione del valore a causa dell'aumento. Rischio di liquidazione forzata Se il prezzo delle monete scende significativamente in seguito e i creditori richiedono il rimborso, potrebbero dover vendere monete, il che potrebbe creare una significativa pressione di vendita. Quindi, qual è la conclusione? In termini semplici, la strategia di acquistare monete con denaro aziendale è DAT. Aziende come MSTR possono essenzialmente essere viste come ETF Bitcoin con leva. Queste strategie sono in tendenza tra le aziende di finanza tradizionale. Grazie per aver letto questo lungo articolo. Lascio i riferimenti nei commenti.