DAT公司结构，如$MSTR和数字资产国库 在这篇文章中，我将撰写一篇关于用公司资金购买加密货币的公司的有趣研究，内容将按以下顺序进行： - 资本筹集机制 - 估值方法 - 实际持有 - 风险 什么是DAT策略，ETF和DAT之间的主要区别是什么？ DAT策略涉及公司通过资本筹集直接用公司资金购买虚拟资产，从而在其资产负债表上持有如BTC或ETH等资产。一个典型的例子是，虽然MicroStrategy的资产负债表上没有明确列出比特币，但根据美国公认会计原则（GAAP），像比特币这样的虚拟资产被归类为“无限期无形资产”。 换句话说，加密货币的价值被包含在其他无形资产中。 在像Grayscale这样的ETF运营商的情况下，持有的币是基金（信托）的资产，而不是运营商的资产，因此它们不会出现在资产负债表上，而是作为ETF管理资产进行核算。有一份文件整齐地整理了使用DAT策略的公司在BTC、ETH和SOL上的代码和mNAV持有情况。 使用DAT策略的公司的资本筹集机制 最常见的方法按顺序为： ATH（按市场）方法 -> 在增加股份数量后，以市场价格在证券市场出售这些股份，并利用所得款项购买加密货币。 发行公司债券 -> 尽管利息成本较高，但可以进行大规模资本获取。 PIPE（私募投资于公共股权）-> 一种私募资本增加的方法，主要是向机构、风险投资公司或对冲基金发行新股以换取现金。 发行零息可转换债券 -> 发行没有利息的可转换债券，可以在到期时按面值赎回或转换为股票。如果股价上涨，投资者可以期待显著的回报。 这些公司如何确定其价值？ 通常，公司价值 = 币持有价值（NAV） + 业务价值 + 包含溢价/折扣的价格。 例如，对于业务价值，MicroStrategy会考虑BI软件销售，而Bitmain会考虑矿机销售，但DAT投资者通常会忽视或低估这一点，因此在公司估值中并不重要。 在这里，我们需要关注的点是溢价和折扣，但在解释之前，我们需要理解mNAV（市场对NAV倍数）的概念，即市值除以NAV（理解为币持有价值）。 如果mNAV大于1，则表示溢价；如果小于1，则表示折扣。 例如，在2024年11月，$MSTR的mNAV达到了3.89，这意味着@saylor的公司@MicroStrategy的交易价值为每持有1美元的比特币价值3.89美元。 他们实际持有多少？ 根据Galaxy的数据，截至2025年7月，DAT公司持有791,662 BTC和1.31M ETH，这对应于超过100亿美元的数字资产，约占比特币总供应量的4%。 一年前，他们持有416,000，而截至8月19日，他们持有950,000，显示出超过120%的年增长率。 其中，MicroStrategy大约拥有630,000。 这些公司的主要风险是什么？ 溢价崩溃 -> 公司价值可能低于持有金额，导致折扣。 例如，一家公司持有1亿美元的比特币，其股票可能以3亿美元的溢价被购买，但可能降至8000万美元，构成风险。 杠杆风险，因为大多数购买币是用债务（杠杆投资），可以从币价上涨中受益，但如果价格下跌，可能会导致偿还负担，从而导致溢价和股价的更深跌幅。 对于通过增加股份筹集资金的公司，现有股东的股份将逐渐被稀释，因此如果币价不上涨，将导致股价下跌和因增发而造成的价值稀释的双重打击。 强制清算风险 如果币价后来大幅下跌，债权人要求偿还，他们可能不得不出售币，这可能会造成显著的抛售压力。 那么结论是什么？ 简单来说，用公司资金购买币的策略就是DAT。 像MSTR这样的公司本质上可以被视为杠杆比特币ETF。 这些策略在传统金融公司中正逐渐流行。 感谢您阅读这篇长文。我将在评论中留下参考资料。